El Riesgo País y sus sistemas de calificación

El riesgo-país es el que concurre en las deudas de un país, globalmente consideradas, o por circunstancias inherentes a la soberanía de los Estados o, en general, distintas del riesgo comercial habitual. Comprende el riesgo soberano, el de transferencia y los restantes riegos derivados de la actividad financiera internacional. El primero es el de los acreedores de los Estados o de entidades por ellos garantizados, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones legales contra el prestatario o último obligado al pago, por razones de soberanía. El segundo es el de los acreedores extranjeros de los residentes de un país que experimenta una incapacidad general para afrontar sus deudas, por carecer de las divisas en que estén denominadas.

 

El concepto de riesgo-país comenzó a acuñarse con el resurgimiento de la actividad bancaria internacional a gran escala en los años 50 y se introdujo con fuerza en el mundo financiero a partir de la crisis de la deuda latinoamericana de principios de la década de 1980.

Hasta comienzos de los años 70, la mayoría de países en desarrollo sólo podían obtener financiación exterior de fuentes oficiales, bilaterales o multilaterales, por lo general de carácter concesional y asociada a proyectos específicos. A partir de entonces la banca comercial comenzó a suministrar a estos países flujos crecientes de fondos, como respuesta tanto a la demanda de fondos por el encarecimiento de los precios del petróleo a partir de 1973 como a la oferta de fondos (petrodólares) por parte de los países exportadores de petróleo con excedentes de capitales para invertir. Cuando se produjo el segundo

A partir de ese momento, el concepto de riesgo-país fue cobrando una relevancia grande dando lugar a metodologías de análisis y normativas propias.

En general para evaluar el riesgo, o rating país, se suelen analizar tres factores básicos:

1. Los políticos.

2. Los económicos.

3. Los referidos  a la composición de la deuda externa.

a) Factores políticos. En ellos se analizará la estabilidad política y social del país, el acceso y las fórmulas de transmisión del poder, incluyendo en su caso la legitimidad del mismo, las relaciones internacionales, la capacidad de los burócratas y las soluciones adoptadas frente a situaciones adversas anteriores.

b) Factores Económicos. Se evalúa bajo este punto, la capacidad del país para generar la riqueza suficiente que le permita la devolución sin dificultades de sus deudas frente a terceros. Para ello serán analizados la calidad y el coste de explotación de sus recursos naturales, su capacidad de producción y su estructura por sectores, su nivel actual y futuro de implantación de tecnología y, el volumen y composición de su cartera de pedidos exteriores y su ratio importación/exportación.

c) La Deuda Externa. Se analizará el comportamiento histórico y el grado de cumplimiento frente a sus obligaciones internacionales. Se trata de establecer un conjunto de variables o indicadores económicos que permitan predecir situaciones de crisis potenciales y, en su caso, valorar la facilidad que tiene ese país para realizar los ajustes necesarios.

La normativa española establece que las entidades de depósito deberán clasificar a los países en alguno de los siguientes grupos, de menor a mayor riesgo:

Grupo 1. Países cuyos riesgos son negociables.
Grupo 2. Países no clasificados en ningún otro grupo.
Grupo 3. Países con dificultades transitorias.
Grupo 4. Países dudosos.
Grupo 5. Países muy dudosos.
Grupo 6. Países fallidos.

Se consideran países con dificultades transitorias cuando transcurridos tres meses continúen en situación de impago o pago parcial de sus intereses o bien paguen intereses pero no hagan frente al principal de sus deudas, renogocien multilateralmente la financiación de sus obligaciones de pago alargando los plazos previstos o impongan unilateralmente dicha refinanciación, o bien presenten un deterioro macroeconómico profundo que pueda afectar a la capacidad de pago del país.

Dudosos cuando la situación de impago de los intereses supere el plazo de seis meses desde su vencimiento, la interrupción de pago del principal manteniendo el pago de los intereses sea superior al año, hayan impuesto la renogaciación de principal e intereses parcial o totalmente, ya sea por acuerdos multilaterales o unilateralmente, participen en guerras o sean países que puedan obtener ayuda financiera ligada.

Si los plazos de impago descritos en los países dudosos se amplían a nueve meses o a más de veinticuatro respectivamente, se interrumpa totalmente la amortización durante doce meses, se incumpla alguna renegociación o se rechacen acuerdos promovidos por institutiones internacionales FMI, el país será calificado como muy dudoso.

Y serán fallidos aquellos países que hayan repudiado sus deudas o no hayan atendido a la amortización ni al pago de intereses durante cuatro años.

- Deudores

Los deudores pueden ser soberanos (o privados con garantía soberana) de carácter estatal o paraestatal (gobiernos locales), o privados, normalmente bancos o empresas de tamaño medio a grande, que obtienen financiación para sus operaciones comerciales o generales, mediante préstamos o emisión de bonos en los mercados internacionales.

- Acreedores

 

1. ENTIDADES PRIVADAS

El primer agente a considerar en las operaciones con riesgo-país es el acreedor o inversor, principalmente bancos comerciales, bancos de inversión, inversores institucionales (fondos de inversión, fondos de pensiones, compañías de seguros) y hedge funds, aunque empresas e individuos particulares también participan directamente en el mercado.

2. ACREEDORES OFICIALES BILATERALES

Una segunda gran categoría de acreedores son los estados o gobiernos de los países, que otorgan bilateralmente financiación de balanza de pagos y financiación a la exportación a los países emergentes y en desarrollo. La financiación bilateral de balanza de pagos se produce normalmente en el marco de relaciones o acuerdos políticos entre países “amigos”. Esta financiación no siempre sale a la luz pública.

3. ACREEDORES OFICIALES MULTILATERALES

En tercer lugar, se debe hacer mención de las Instituciones Financieras Internacionales (IFIs), como acreedoras de países con niveles apreciables de riesgo-país. Entre estas instituciones, se debe citar ante todo al Fondo Monetario Internacional (FMI). Como prestamista, la condición de proveedor de fondos del FMI en caso de crisis de balanza de pagos, y de acreedor dispuesto a condonar deudas en el marco de la iniciativa MDRI (Multilateral Debt Reduction Initiative), le confiere un destacado papel en la resolución de los desequilibrios exteriores.

Aquí termino mi post de esta semana. Saludos.

 

Los Swaps

A fines de la década de los años setenta, surgieron las operaciones de swaps, las cuales permiten evitar a un prestatario o a un prestamista los inconvenientes que puedan resultarle de haber concertado una operación de crédito tomando como base una cierta divisa o una cierta tasa de interés, cuando la cotización de aquélla o la evolución de ésta  le están resultando desfavorables. Las operaciones de swaps, en el presente las realiza el Banco Mundial, quien cuando empezó a practicarlas, estimó que las mismas constituían una de las innovaciones financieras más espectaculares de los últimos años.



Los swaps o permutas financieras son productos derivados, OTC, no negociados en mercados organizados y regulados.

Son productos fruto de la innovación financiera, permiten a las empresas aprovechar sus ventajas comparativas en los determinados segmentos de los mercados financieros (renta fija, renta variable) para optimizar su endeudamiento, de forma que se reduzca los costes y se minimice el riesgo. El principal objetivo de los swaps es reducir el coste y riesgo de la financiación empresarial, o superar las barreras de los mercados financieros, donde las partes contractuales acudirán a intercambiar sus pagos y cobros obteniendo mejor resultado que si las partes acudiesen por separado directamente al mercado.

Deberá cumplirse la dobre regla básica: las partes deben tener la intención de intercambiar la estructura de sus deudas y, al mismo tiempo, deberán abaratar los costes gracias al swap.

La creciente globalización de los mercados de capitales ha hecho que los swaps se utilicen cada vez más. La aparición del swap de intereses ha significado que se transforme la gestión de activos y de las deudas a medio y largo plazo. El intensivo uso de este instrumento derivado por parte del Banco Mundial ha ayudado a implantarse rápidamente en el mercado internacional.

Terminología básica del swap

Un swap se caracteriza porque es un contraro legalmente vinculante entre dos partes, llamadas partes contratantes, en el cual las dos partes están de acuerdo en intercambiar cashs flows (pagos), a intervalos designados durante cierto periodo de tiempo. La vida del instrumento se llama plazo de vencimiento o vencimiento del swap. Los cashs flows pueden ser de volumen fijo o de volumen variable. Si es variable se dice que los pagos son flotantes, y están vinculados a un tipo de interés, precio de producto, o alguna clase de índice como referente. El referente también se llama tipo de referencia o precio de referencia. En la forma normal, lo típico es que una parte contratante pague un tipo o precio fijo, y la otra pague un tipo o precio flotante sobre la cantidad de activos subyacentes, llamados nocionales. Los dos lados del pago del swap se llaman lado fijo y lado flotante.

En la mayoría de los casos, al menos una de las partes contratantes del swap es un agente de swap. Un agente de swap, es una institución financiera que está preparada para formar parte de un swap, bien como pagador del tipo fijo/receptor del tipo flotante, bien como pagador del tipo flotante/receptor del tipo fijo. El agente de swap se beneficia de una diferencia muy pequeña entre el tipo fijo que recibe entre aquellos swaps en los cuales es receptor del tipo fijo y el tipo fijo que paga en aquellos swaps en los que es pagador del tipo fijo. La diferencia se llama diferencial pago-recibo, y generalmente oscila entre 3 y 5 puntos básicos en los swaps más líquidos.

Tipos de swaps

Las principales clases de swaps son:

1. Swaps de divisas.

2. Swaps de tipos de interés.

3. Swaps de renta variable.

4. Swaps de mercancías.

5. Swaps macroeconómicos.

6. Otros swaps.

La clase mayor son los swaps de tipos de interés. Este tipo de swaps, se clasifican a su vez, en dos categorías:

- Swaps de interés Fijo/Variable, que constituyen el mayor volumen de los swaps que se conciertan, en los que una de las dos partes pagrá intereses calculados a una tasa de interés fija, en tanto que la otra parte, rama o pierna, pagará los intereses calculados a una tasa de interés variable.

-Swaps de interés Variable/Variable, en los que cada una de las partes que los concierta pagará los intereses calculados sobre la base de una tasa de interés variable, pero empleando para dicho cálculo referencias diferentes.

Cabe precisar que los swaps de interés no dan lugar a intercambio de capital y que el monto convenido de éste sólo sirve para efectuar los cálculos de los flujos de interés que, éstos sí, son objeto de intercambio.

Se estima que el hecho que provocó una verdadera explosión del mercado de swaps fue, justamente, la invención y la vulgarización de los swaps de tasas de interés, técnica desarrollada inicialmente en los Estados Unidos, en donde numerosas empresas e instituciones financieras los emplearon como cobertura ante el riesgo de variaciones en las tasas de interés. Desde este momento, las cantidades involucradas en este tipo de swaps conocieron un ritmo de crecimiento vertiginoso.

Los swaps de divisas, son intercambios de flujos expresados en monedas diferentes. Estos flujos corresponden a montos de interés calculados sobre la base de una tasa de interés (fija o variable) conferida a capitales de valor idéntico, tomando como base el tipo de cambio correspondiente al día de la transacción.

Existen tres tipos de swaps de divisas:

1. Los swaps de divisas Fija/Variable, en los que una de las partes paga intereses en una moneda sobre la base de una tasa de interés fija, en tanto que la otra parte pagará los intereses en la otra moneda convenida a una tasa de interés variable.

2. Los swaps de divisas Fija/Fija, en los que la tasa de interés de ambas ramas de la operación se calcula sobre la base de una tasa de interés fija.

3. Los swaps de divisas Variable/Variable, en los que los intereses son indizados sobre referencias variables.

Para poder entender un poco mejor el funcionamiento de los swaps de divisas y de interés, he realizado una presentación de power point, con un ejemplo en el que ambos interactúan simultáneamente:

Contratación y Operativa

Los swaps no se negocian en un mercado organizado, entendiendolo por un mercado regulado con una organización y solvencia que garantice las operaciones sino que se trata de mercados OTC en los que las transacciones se hacen directamente con la contraparte. la búsqueda de esta contraparte puede hacerse directamente o bien mediante un intermediario.

Las operaciones de swap utilizan habitualmente el modelo estándar recomendado por la International Swap and Derivates Association Inc (ISDA), una asociación creada en 1985 por un conjunto de representantes de bancos, sociedades de inversión, que habían desarrollado su actividad en el mercado de swap y de derivados en general. Entre otros aspectos, desarrollaron diversos modelos de contratos estándar para distinguir operaciones de derivados tales como: FRA, swap, caps, floor, etcétera.

No obstante, esto no supone que se elimine totalmente el riesgo de un mercado no organizado, por lo que siempre se tiene que estar vigilante con la contrapartida.

Cuando una empresa quiere realizar operaciones de swap normalmente contacta con alguna de las entidades de crédito con las que trabaja y le solicita la posibilidad de realizar operaciones de derivados. La entidad estudiará la solvencia de la empresa y fijará el límite máximo con el que operar. Una vez se ha llegado al acuerdo, se firma un contrato marco para poder empezar a operar. En muchos casos el contrato que se firma engloba diversos  productos derivados tales como: swap, FRA, etcétera.

A partir de que se ha firmado el contrato, la empresa ya puede solicitar las operaciones. Lo hará telefónicamente con la mesa de tesorería de su banco y confirmará mediante un fax la operación. Se debe tener en cuenta que la operación queda cerrada telefónicamente y el fax sólo es confirmación, por eso todas las conversaciones que se realizan en la mesa de tesorería se graban y sirven de prueba en caso de disputa.

Las liquidaciones periódicas se realizan de la siguiente manera:

- Primero, la entidad de crédito comunica a la empresa mediante un fax, el tipo variable vigente a la fecha de la liquidación.

- La empresa envía un fax de confirmación a la entidad de crédito del importe de la liquidazción.

- Finalmente, la entidad de crédito procede a abonar o cargar en la cuenta de la empresa el importe de la liquidación.

Aquí concluyo mi post de esta semana sobre los swaps. Saludos.

El riesgo financiero y sus diferentes tipos

Se dice que una acción determinada tiene riesgo, cuando no se conoce la certeza de lo que va a generar. Esto es así porque el resultado final se produce en una fecha futura. Sólo el pasado no tiene riesgo. Pero ¿qué es el riesgo? no es más que la posibilidad de que se obtenga un resultado distinto al que se pretendía conseguir con una acción determinada.

Por lo que el hecho de no estar seguros del rendimiento proporcionado por una determinada inversión hace que ésta sea más arriesgada.

Los inversores, en general, son adversarios al riesgo, lo que quiere decir que a igualdad de rendimiento esperado preferirán aquel proyecto que tenga menos riesgo asociado, y a igualdad de riesgo elegirán el que prometa proporcionar un mayor rendimiento esperado.

¿Qué es el riesgo financiero?

El sistema financiero es el conjunto de agentes, mercados y activos que permiten canalizar el ahorro hacia la inversión. El riesgo financiero se define como la posibilidad de qubranto o pérdida derivado de operaciones financieras que pueden dañar a la capitalización bursátil o al valor de mercado de la empresa. Es decir, el riesgo financiero depende de ciertas condiciones que se puedan presentar, tales como los tipos de cambio, las tasas de interés y viene reflejado por el vencimiento de mayor plazo, la estrechez en su liquidez y la mayor dificultad para cambios de posiciones, que podría tener el solicitante. Es un riesgo sistemático no eliminable mediante diversificación. La preocupación por el riesgo financiero no es nuevo, ha existido siempre, pero en la actualidad, ha adquirido mayor importancia debido principalmente a los cambios producidos en las empresas financieras y no financieras, debido al proceso de liberación e internacionalización de los distintos sistemas financieros.

Tipos de riesgos financieros

En cuanto a la identificación y medición del riesgo la situación es complicada. En primer lugar porque el riesgo tiene una estructura multidimensional, lo que quiere decir que dentro de un mismo activo pueden existir distintos tipos de riesgos. Los principales tipos de riesgos son de mercado de drédito y de liquidez, aunque también existen otros como riesgos operativos o legales como se pueden ver en el gráfico que he realizado a continuación.

a) Riesgo de crédito: es la posibilidad de sufrir una pérdida por el incumplimiento de la obligaciones contractuales de pago. El incumplimiento suele estar motivado por un retroceso en la solvencia de los agentes prestatarios, relacionado con problemas de liquidez, pérdidas continuadas, e incluso la quiebra en el caso de las empresas, o por disminución de los ingresos, aumentos de los tipos de interés y aumento del paro en el caso de las familias. Es un riesgo típico de las entidades de crédito, bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crédito, pero también de las empresas no financieras que conceden crédito a sus clientes o de cualquier inversor que tiene un activo pendiente de liquidación. hay riesgo de crédito en una obligación emitida por una empresa privada y que debe realizar el pago de cupones o la amortización del principal en una fecha futura.

b) RIesgos de mercado: con este término se describen las posibles pérdidas que pueden producirse por movimientos adversos de los precios de mercado, casos particulares son los riesgos de interés y de cambio, es decir, posibles pérdidas debidas, respectivamente, a movimientos adversos de los tipos de interés y de los tipos de cambio. El riesgo de mercado aparece en la gestión de las posiciones de carteras que contienen acciones, bonos, divisas, mercancías, futuros, swaps y opciones, entre los casos más señalados. Los riesgos de mercado han ido creciendo en importancia a medida que se creaban más instrumentos financieros crecía la utilización de derivados entre los agentes especializados (bancos de inversión, sociedades de valores, fondos de inversión) y también por los inversores particulares.

c) Riesgo de interés: Es un caso particular de riesgo de mercado pero, dada su importancia y naturaleza se analiza por separado. El riesgo de interés es la pérdida que puede producirse por un movimiento adverso de los tipos de interés, y se materializa en pérdidas de valor de mercado de activos financieros sensibles al tipo de interés como son los títulos de renta fija (pública y privada) pero también los derivados como los swaps, los futuros y forward sobre tipos de interés a corto y largo plazo, las opciones sobre bonos o sobre futuros sobre bonos. Existe también riesgo de interés cuando las masas patrimoniales de activo y de pasivo de un bando renuevan sus tipos de interés en fechas diferentes. El impacto de este riesgo de interés se puede medir en variables significativas como el valor de mercado de la entidad, el beneficio contable y el margen de intermediación.

d) Riesgo de liquidez: es la posibilidad de sufrir pérdidas originadas por la dificultad, total o parcial, de realizar ventas o compras de activos sin sufrir una modificación sensible de los precios. El riesgo de liquidez también se refiere a las pérdidas originadas por encontrar dificultades en la financiación necesaria para mantener el volumen de inversión deseado. Esta dificultad se puede manifestar mediante la ausencia de ofertas o por la elevación de los tipos de interés, que en algunos casos obliga a llevar a cabo ventas de activo con realización de pérdidas.

e) Riesgo legal: este tipo de riesgo se presenta por la posibilidad de que existan errores en la formulación de los contratos y, en este sentido, se puede considerar una modalidad de riesgo operativo; pero también se presenta el riesgo legal por una interpretación de los contratos diferente a lo esperado. Hay que incluir el posible incumplimiento de regulaciones legales y el riesgo legal originado por conflictos de intereses.

En el vídeo que aparece a continuación se definen los tipos de riesgos ya citados por mí y algunos más de forma muy didáctica con una profesora virtual.

                 

Regulación

El conjunto de agentes, mercados y activos financieros está situado en un determinado marco regulador que emana de los organismos políticos y ejecutivos, que tienen capacidad para fijar las normas de actuación.

El Ministerio de Economía, el Banco Central Europeo, el Banco de España, la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Dirección General de Seguros se reparten las diferentes competencias y funciones en materia de regulación. También hay que incluir en este marco, las normas específicas de los diferentes mercados que desarrollan mediante circulares, ciertas reglas operativas obligatorias, además de los aspectos contractuales que todo activo finandiero lleva asociado. Ese marco jurídico de normas, reglamentos y reglas operativas también forma parte del sistema financiero.

Aquí termino mi post de esta semana sobre los riegos financieros y sus tipos. Un saludo.

Los Planes de Pensiones

En este post voy a tratar el tema de los planes de pensiones, porque creo que puede ser de interés y últimamente es un tema de bastante actualidad. Para ello he hecho una presentación de power point, que se puede ver a continuación.



A continuación se puede ver en el siguiente vídeo que es lo que opina el gobierno, sobre los planes de pensiones.

 



Com se ha podido ver en el vídeo, unos reconocen que tienen planes de pensiones y otros no, pero yo creo que puede ser un elemento financiero muy importante y que complemente la pensión de la seguridad social, pero para gustos los colores.

Aquí finalizo el post de esta sema. Saludos.